(资料图片)

中信证券发布研究报告称，市场对于经济复苏斜率、稳增长政策力度和美联储加息进程的预期在2月均有所分化。随着各类积极信号逐渐显现，预期的分歧有望逐步弥合，股市也可能随之上行;债市对利空相对钝化，预计将延续震荡格局;国内经济向好的趋势下商品可能仍有上涨动力。

宏观：复苏仍在推进，分歧有望弥合。经济复苏的大趋势早已明确，但模糊的复苏斜率导致投资者预期在春节后出现分歧，市场情绪也受到扰动。进入3月后，更多基本面复苏的信号有望显现，投资者预期的分歧也可能弥合。首先，生产端在2月快速回升，进入3月后，高景气度有望延续;其次，居民出行活动已经明显回暖，出行活动的恢复可能逐步转化为消费的复苏;再次，房地产销售可能逐渐筑底，地产投资对经济的拖累也有望收窄;最后，2月超预期的PMI表明经济修复的进程仍在推进之中，更多类似PMI的积极信号有望逐步确认。

政策：预期再度修正。货币政策方面，经济复苏早期，货币政策不至于骤然收紧，但经济复苏的趋势已经较为明确，且总量型工具使用空间已经收窄，预计短期内总量型工具落地概率并不大，央行的政策重心可能在于通过结构性工具推动内需和“信用”共同扩张，以呵护经济复苏进程;财政政策方面，在消费增速中枢受到压制、地产投资对经济仍有拖累、出口下行压力较大的环境下，虽然经济复苏趋势较为明确，但复苏斜率还需要政策的支撑，财政政策仍有必要维持相对积极的基调。

海外：衰退时点可能推迟，加息终点预期上修。美国1月新增非农就业大超一致预期，非农时薪环比增速虽延续回落趋势，但仍处于相对较高的位置，在劳动力市场表现依旧强劲、消费可能难以快速下滑的环境下，美国衰退的时点可能不会很快到来。美国经济在短期内陷入衰退的风险较低，美联储紧缩步伐不会因此受到阻碍，且美国通胀下行过程并非一帆风顺，美联储可能进一步提高加息终点。

大类资产策略判断

股票：积极信号有望驱动股市再度上行。已经公布的PMI和持续偏高的票据利率表明2月经济表现和金融数据可能不会太差。进入3月后，经济复苏的进程不会戛然而止，更多的积极信号有望释放，市场对经济复苏的斜率可能再度形成较为乐观的一致预期。此外，市场对稳增长政策的博弈可能告一段落，两会中可能释放的积极信号有望推升投资者风险偏好，且随着汇率逐步企稳，美联储紧缩进程对A股的扰动也可能减弱。在多种积极信号的带动下，A股有望在3月再度上行。

债券：利率点位偏高，资金收紧接近尾声，债市可能延续震荡格局。不论是从利差的角度看，还是从经济复苏程度的角度看，当前国债收益率均已处于较高点位。高点位下，债市可能对基本面复苏等利空因素相对钝化，进一步上行空间可能也有限。随着资金面收紧过程接近尾声，债市可能延续震荡格局。

商品：国内经济向好，商品仍有上涨动力。原油：供给的稳定和需求的韧性有望共同限制油价的下行空间，短期内原油可能呈震荡偏多走势。黑色：钢材需求有所分化，地产用钢恢复速度较慢，进入3月后，钢企利润底部回暖，产量可能随之上行，地产需求能否进一步复苏可能成为影响钢材价格走势的关键因素。有色：偏紧供需关系和美联储紧缩进程之间的矛盾可能推动铜价延续震荡。

关键词： 经济复苏 中信证券 货币政策